中金：督察腾讯控股跑赢行业评级 上调目的价至700港元

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　　中金发布研报称，基于腾讯控股（00700）各项业务的快速增长，分裂上调2025/2026年收入2%/4%至7，453/8，158亿元，基本督察2025/2026年Non-IFRS净利润预测不变。督察跑赢行业评级，由于市集估值核心抬升，上调目的价17%到700港元，基于AI更长期的赋能远景，切换估值至2026年，对应2026年20xNon-IFRS P/E，有19%上行空间，刻下来往于2026年17x Non-IFRS P/E。

　　中金主要不雅点如下：

　　2025年2季度收入超该行预期，Non-IFRS净利润基本相宜该行预期

　　腾讯2Q25收入同增14.5%至1，845亿元，高于该行预期3.5%，高于市集预期3.1%，主要系游戏、告白、FBS各项业务收入均超预期；Non-IFRS净利润同增10%至630.5亿元，基本相宜该行预期，高于市集预期1.6%。

　　AI全方针赋能各项业务

　　告白业务方面，公司2Q25告白业务收入同增20%至358亿元，高于该行和一致预期2%，AI在告白创作、投放、推选和轨则分析中被进一步愚弄，晋升了CTR、CVR、商家ROI等，公司暗示受益于AI运行的告白平台蜕变，鼓励视频号、小门径及微信搜一搜告白需求增多，其中视频号、小门径告白收入同比增长50%，搜一搜告白同增60%。该行策划3Q25告白收入同增18.6%。云推测打算业务方面，该行测算2Q25企业作事收入同增19%，除视频号电商技艺作事费的孝顺外，AI需求鼓励云业务，2Q25企业客户基于GPU租借和APItoken使用鼓励云收入同比加快增长。游戏业务方面，AI正在重构腾讯PvP/PvE游戏生态——通过AI加快骨子产出，打造更拟真实NPC交互，并优化用户拉新与留存的营销战术。

　　游戏收入发挥可冲破“高基数”增长担忧，金融业务增速超预期

　　公司2Q25游戏收入同增22%至592亿元，超该行和一致预期5%。国外游戏收入同增35%，主要收成于Supercell旗卑劣戏及《PUBGM》等游戏发挥坚定，《皇室干戈》于6月活水创下7年新高；国内游戏收入同增17%，热门“搜打撤”赛说念《三角洲四肢》日活突破2，000万（2025年7月）。预测后续，该行合计2025下半年公司游戏收入仍可督察较快的同比增长——一方面依赖《三角洲四肢》及国外、国内长青游戏不停迸发人命力；另一方面，部分新游库存行将上线，《丧胆协议手游》国服已定档8月19日上线，全网预约已突破6，000万。此外，2Q25金融和企业作事收入同增10%至555亿元，其中该行测算金融科技收入同增8%（2Q25买卖支付收入同比转正，但增速更多依赖贷款及答理作事等繁衍作事），支付额重回增长，繁衍业务高速增长。

　　毛利率抓续晋升

　　2Q25公司毛利率同比晋升3.6ppt，VAS、告白和FBS业务毛利率分裂同比晋升3.4ppt、2ppt和4.5ppt。由于毛利率全体发挥较好、用度管控适合，2Q25

　　Non-IFRS营业利润同增18.5%，Non-IFRS净利润同增10%（增速低于OP，主要系联营公司收益不足预期）。此外，公司2Q25老本开支为191亿元；回购194亿港元（1H25已完周密年回购贪图的46%）。

　　风险教导：监管风险；新游上线不足预期；成本或用度率高于预期。

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包袱裁剪：史丽君