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界面新闻记者 | 陶知闲
好意思克产品（600337.SH）最新友出的事迹得益单依旧难掩残障。这家曾以 “中高端家居” 为标签的企业，上半年交易收入 15 亿元，同比下滑 8%；包摄净利润亏蚀 8800 万元，虽较上年同期的亏蚀2.756亿元有所收窄，但扣非净利润仍深陷 3.17 亿元亏蚀泥潭。
更值得注视的是，这家公司已流畅三年包摄净利润为负。2025 年上半年，产品类耗尽零卖总数 782 亿元，同比进步 3.8%，增速较上年同期加速 1.2 个百分点，6 月单月产品零卖额更所以 163 亿元创年度峰值。在行业仁爱复苏下，好意思克产品的合手续失血显得尤为突兀。
变卖钞票的 “空虚盈利”
2025 年一季度，好意思克产品曾顷然让投资者看到 “扭亏但愿”—— 当季归母净利润 1.05 亿元，较上年同期的亏蚀 1.56 亿元大幅改善。
但此次盈利背后，并非好意思克产品主交易务回暖，而是一场 “变卖钞票的自救”。
好意思克产品一季度通过处置子公司北京好意思克家居用品有限公司的股权，以 4 亿元走动对价赢得大额投资收益，才得以达成账面盈利。若扣除这部分非频频性损益，公司一季度骨子亏蚀 1.5 亿元，与上年同期的扣非亏蚀规模基本合手平（2024Q1扣非亏蚀1.63亿元），主交易务的低迷状态并未变嫌。
数据起首：公司公告、界面新闻盘考部
“靠卖钞票加多利润治标不治本。” 家居行业分析师李慧在接管界面新闻采访时暗示。
好意思克产品的中枢问题在于主交易务造血智商丧失。2024 年公司交易收入 33.95 亿元，同比下滑 19%，2025 年上半年营收链接下滑 8%。流畅多季度的收入萎缩，施展阛阓对其产品和做事的招供度不才降。
好意思克产品的发达也逊于行业平均水平。2024 年，尽管房地产阛阓承压（商品房销售面积、销售额、房地产投资同比永诀为 - 12.9%、-17.1%、-10.6%），但规模以上产品制造业企业仍达成利润总数 372.4 亿元，同比仅下降 0.1%，近乎合手平。好意思克产品同期包摄净利润亏蚀 8.64 亿元，同比下滑 86%，与行业的 “抗跌性” 变成显著反差。
“行业全体虽受地产拖累，但头部企业或具备各异化上风的品牌仍能守护褂讪，好意思克产品的合手续亏蚀，更多是本身产品定位、渠说念管束问题。” 李慧进一步分析。公司主打的中高端家居阛阓，本应更抗耗尽左迁，但从数据看，公司既没守住存量客户，也没劝诱增量阛阓，反而在行业复苏初期链接掉队。
门店暴减、客户停滞
主交易务低迷的同期，好意思克产品销售渠说念也资格 “断崖式收缩”。门店动作家居零卖的中枢触点，数目和质地胜仗影响收入规模。好意思克产品连年来的门店缩减幅度，已触及 “劝诫线”。
公司直营门店数目从 2023 年的 141 家缩减至2024 年的111 家，下滑比例高达 21.27%；对应的直交易务收入也从 21.4 亿元缩减至 15.89 亿元，降幅 25.75%，收入下滑幅度跨越门店减少幅度，反应出剩余门店的单店营收也不才滑。
加盟店数目则从 2023 年的 293 家缩减至2024年的 216 家，下滑 26.28%；收入从 2.54 亿元降至 1.66 亿元，降幅达 34.65%。不错看出，加盟店的盈利智商和生涯智商有所恶化。
从全体渠说念看，2024 年好意思克产品国内总门店数目从 434 家降至 327 家，缩减近四分之一；批发业务不异承压，2024 年交易收入 16.01 亿元，同比下滑 8.46%。国内零卖与海外批发 “双降”，进一步挤压收入空间。
数据起首：公司公告、界面新闻盘考部
进入 2025 年，好意思克产品渠说念收缩的趋势仍在接续。公司暗示，“直营渠说念优化以关闭低效门店、缩减冗余面积为中枢，主张是缩短成本、提高运营后果”。具体来看，2025 年有 16 家门店租期到期，现在已笃定至少 6 家不续租；一季度关闭门店 8 家，无新增门店；二季度关闭门店 4 家，仍无新增，门店数目合手续 “负增长”。
在门店进入上，好意思克产品也大幅缩减开支。2025 年公司门店装修策动开支为 2000 万元，较 2024 年的 3727.25 万元缩减 46.34%。
渠说念收缩胜仗导致客户增长堕入停滞。2024 年，好意思克产品钻石卡会员东说念主数为 2502 名，较 2023 年的 2453 名增长 2%；白金卡会员东说念主数 9453 名，较 2023 年的 9412 名增长 0.4%；金卡会员东说念主数 15940 名，较 2023 年的 16065 名下滑 0.77%。中枢客户群体增长乏力，以致出现流失，进一步制约收入复原。
“家居行业是‘体验式耗尽’，门店是触达客户的中枢场景，尤其是中高端品牌，门店的位置、装修、做事胜仗影响品牌形象。” 连锁零卖群众李伟对界面新闻暗示。好意思克产品关闭近四分之一门店，看似‘优化成本’，实则可能失去大批潜在客户 ——门店灭亡特定区域的客流，一朝关闭，这些客流可能被竞争敌手霸占，恒久来看会减弱品牌影响力和阛阓份额。
客户增长停滞也能施展问题。中高端家居的客户粘性本应较高，但好意思克产品的会员增长险些停滞，金卡会员还在减少，这意味着其产品瞎想、价钱定位或做事体验，已无法得志主张客群的需求，主交易务的根基正在松动。
资金链紧绷
渠说念收缩、收入下滑之下，好意思克产品日益严峻的资金链压力突显。礼貌 2025 年 6 月，公司钞票欠债率高达 63.1%；流动比率和速动比率永诀为 0.84 和 0.27。
数据起首：公司公告、界面新闻盘考部
从债务结构看，好意思克产品有息欠债规模迢遥。2025 年 6 月底，有息欠债整个 21.53 亿元，占归母净钞票的 81%。其中，短期借钱 8.52 亿元，一年内到期的非流动欠债 9.78 亿元，两者整个 18.3 亿元，占有息欠债的 85%，短期偿债压力纠合；恒久借钱仅 3.23 亿元，“债务结构 “短债长用” 特征显著，进一步加重资金链弥留，”注册管帐师张颖对界面新闻记者暗示。
更令东说念主担忧的是，控股鼓吹好意思克集团的资金链危机，正传导至上市公司。礼貌 2024 年底，好意思克集团合手有好意思克产品 4.88 亿股股份，占公司总股本的 33.01%，且已将手中一齐股份质押，100% 质押比例在 A 股上市公司中极为淡薄。
从好意思克集团本身财务景况看，压力比上市公司更大。礼貌 2024 年 3 月底，好意思克集团钞票欠债率高达 80.99%，流动比率和速动比率仅为 0.82 和 0.57，偿债智商不异薄弱；对外担保余额达 18.69 亿元，进一步放大资金风险。此外，凭证 Wind 数据，好意思克集团质押股份的加权平均参考价为 3.06 元 / 股，而礼貌 2025 年6月底，好意思克产品股价已跌至 1.98 元 / 股，较质押参考价跌 35.31%，质押股份濒临 “平仓风险”。
雪上加霜的是，好意思克集团已出现股权冻结。2024 年 10 月，好意思克产品公告称，新疆乌鲁木皆市天山区东说念主民法院和北京市房山区东说念主民法院永诀对好意思克集团合手有的公司股份进行轮候冻结，整个冻结 1.02 亿股，占好意思克集团合手股比例的 20.94%，占公司总股本的 7.12%。冻结原因系好意思克集团触及假贷纠纷，两起冻结整个触及债权金额及践诺用度 1.56 亿元。
“好意思克产品的债务结构已进入‘危急区间’。”张颖在接管界面新闻采访时候析，“流动比率 0.84 意味着流动钞票不及以灭亡流动欠债，速动比率 0.27 施展流动钞票中，除了存货等难以快速变现的钞票，能胜仗用于偿债的资金少量，公司可能濒临‘移东补西’的资金盘活窘境。”
关于控股鼓吹的股权质押与冻结，贤云讼师事务所结伴东说念主滕云对界面新闻记者暗示，“100% 股权质押已让控股鼓吹失去股份的‘礼貌权弹性’，一朝股价链接下降触发平仓，可能导致上市公司控股权变更；而股权冻结则进一步礼貌股份处置，若好意思克集团无法贬责假贷纠纷，冻结股份可能被规定拍卖，不仅影响公司治理褂讪性，还可能激勉投资者暴躁，加重股价下降，变成‘债务危机 - 股价下降 - 质押平仓 - 股权变动’的恶性轮回。”
回购 “画饼” 与激励破灭
在资金链紧绷、事迹亏蚀之下，好意思克产品的 “市值管束” 动作也备受质疑。2024 年 7 月，公司发布公告称，拟以自有资金回购股份，回购金额区间为 5000 万元至 1 亿元，回购股份将一齐用于刊出并减少公司注册本钱，以此 “选藏公司价值及鼓吹职权”。
然而，这份回购策动最终沦为 “画饼”。礼貌 2024 年 7 月 31 日，公司仅回购 179 万股股份，占总股本的 0.12%，骨子使用回购资金仅 267 万元，与 5000 万元的最低回购金额比较，完成率不及 5.4%，与 1 亿元的上限更是相去甚远。
界面新闻记者采访曾投资好意思克产品的个东说念主投资者刘芳，其暗示，回购策动本是提振投资者信心的短处时间，但好意思克产品的骨子践诺情况，反而让阛阓质疑其‘丹心’和资金实力。“5000 万至 1 亿的回购规模，收尾只拿出 267 万，这更像是‘记号性回购’，无法让投资者肯定公司对将来的信心。”
除了回购 “缩水”，好意思克产品的恒久激励策动也以失败告终。4 月 29 日，好意思克产品公告阻隔实施 2022 年股票期权激励策动，中枢原因是 “无法达到激励策动商定的事迹窥察主张，不可得志公司层面行权条目”。凭证原激励策动，公司需在 2022-2024 年达成特定的营收或净利润主张，但流畅三年的亏蚀，让这些主张透顶沦为 “泡影”。
“激励策动阻隔不仅是对中枢职工的打击，更是对公司计策践诺力的抵赖。” 李慧对界面新闻记者分析称，“股票期权激励本是绑定中枢团队与公司利益的器用，事迹窥察主张无法达成，施展公司管束层对将来的预判与骨子策动存在巨大偏差，中枢团队的积极性可能受挫，进一步影响主交易务的复苏程度。”
刘芳坦言，“动作中小鼓吹，咱们最垂青的是公司的合手续策动智商和诚信度。但好意思克产品流畅三年亏蚀、靠卖钞票盈利、回购策动缩水、激励策动阻隔，这些情况让咱们看不到明确的复苏信号。”
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